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低估的股票却一直下跌(低估的股票却一直下跌)

日期:2022-01-22 08:37:54

《熊市——价值投资的春天》第三篇

作者:董宝珍

文/陈嘉伟



2013年茅台身处三公消费负面新闻中 ,市场对其成长性产生了怀疑,到9月1号,茅台发布中报,业绩跌了3%,这是其上市以来第一次业绩负增长,这好像验证了市场的逻辑,于是恐慌情绪进一步扩散,股价进一步下跌。


一个出资人给董宝珍写信,说茅台 业绩低于市场预期,这个情况下股价继续下跌的可能性很大,从资金安全的角度看,是否应该先回避?等待合适的时机再进入?


这个出资人的想法非常正常,每个做股票的人都会这样想,但董宝珍回信否定了这个建议。

他说,投资的终极目的是盈利,但必须要经历一个剧烈波动的过程,过程是不可控的,但最终的目的地是不变的,就像河流最终会抵达大海,但有的河流九曲十八弯,有的比较平顺,无论平顺还是弯曲,都不影响河流最终流向大海。如果为了让河流平顺而把弯道整平,投入的时间,财力,是白白浪费,是没有意义的。


低估的股票却一直下跌,要止损吗?投资大师说,要越跌越买


国内很多基金经理年纪轻轻就满头白发,或者秃顶,甚至导致很多英年早逝,就是因为他们在乎每一天,每一周股价的波动,投入了无数的心血去对抗,但结果却是没有意义的。


最终决定股价走势的是企业的内在价值,包括竞争优势,低估值,未来一定会估值修复,但修复需要一定的外部条件,这些条件什么时候具备是不可能提前预知的,所以过程是不可控的,只能等待。


当一个股票本身是低估状态,但因为市场的非理性而进一步下跌,这时候并不是真正的损失,只是账户浮动,投资者不应该割肉,而应该尽量地买入。


波动不是风险,管理波动才是风险,因为管理波动实际就是投机思维,想躲过每一次下跌,但也可能会导致错过未来的上涨。投资不可能是一个愉快的过程,买入就上涨是很开心,但这种钱更多是运气,只有承受回撤的痛,才能享受上涨的快乐,因为能承受的都是很了解股票内在价值的,波动是投资者必须要经历的,要有足够的耐心。


投资价值来自哪里?本质是来自大众认知和客观事实之间的偏差。

比如,一瓶洗发水的价格是50元,消费者买了后获得了使用价值,商家获得了合理的利润,但是如果一个投资者以50元的价格买入这瓶洗发水,他是无法获得投资利润的,因为这个商品的真实价值就是50元,这已经在消费者和商家之间达成了共识,只有二种情况下才有投资价值,一种是这瓶洗发水价格跌破了50元,比如某种原因跌到30元,等未来价格回归,他可以获得20元利润,另外一种情况是洗发水在未来会涨价。


有价差,才有投资价值,这个价差就是“安全边际”,价差来自二个方面:大众的认知错误,或者未来企业的成长。


股价是由市场上大部分人的认知决定的,但这种认知可能是错误的,比如2013年茅台市盈率跌到了8倍,股价从200元跌到76元,但实际上这个定价是错误的,远远低于茅台的实际价值,这时候投资价值就出现了。


低估的股票却一直下跌,要止损吗?投资大师说,要越跌越买


到2018年1月,茅台股价涨到800元,涨幅十倍多,但业绩的变化却很小,每股收益从2012年的12.8元增长到2018年的21.56元,只增长了68%,但是市盈率却从8倍增长到了35倍。

市盈率的提高是大众认知决定的,大众从极端悲观转变为乐观,这个过程中股价越涨大众越乐观,市盈率就一步步提高了。


我们再看一个现在的例子,天赐材料


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天赐材料的股价从2019年10月份的9元涨到现在的163元,涨幅17倍,主要贡献的还是市盈率的提升,2019年市场给出的市盈率只有16倍,而去年7月最高峰达到220倍,现在98倍。

市盈率对股价的贡献达到了80%,这个规律无论是过去,现在,还是未来,还会普遍存在。

为什么会这样?因为企业的实际内在价值短期变化幅度比较小,而大众的认知却变化极快,而且因为有从众心理,所以股价就会出现超涨超跌。

股票的内在价值,大众的认知,都是不断在变化,前者是客观事实,后者是主观认知,形成了四个象限:

第一

企业的内在价值增长了,但是大众还没有看到这个变化,比如2020年的电解液,锂等上游原材料因为新能源汽车的爆发,具备了成长属性,业绩在2021年爆发,但只有极少数人在2020年初意识到这一点。

未来的价值大于现在,是成长股的投资原理。


第二

企业的实际价值降低了,但是大众并没有意识到这一点,那些业绩暴雷的股票都是属于这一种。

以上二种是客观价值的变化

第三

企业价值没有变化,但大众因为某种原因而变得悲观,比如2013年的白酒,导致股价低于实际价值,这时候股价下跌实际上是在创造投资价值。


第四

企业价值没有变化,但投资人变得非常乐观,股价大幅上涨,这实际上是在创造风险,比如2015年的乐视。

以上二种是市场的主观认知变化。


这四个象限中,第一种是成长带来的价值,第三种是大众认知错误带来的投资价值,这是市场二种最主要的赚钱模式,而第二种,第四种,会产生投资风险,需要回避。


所以,投资者不仅要赚业绩增长的钱,而且还要赚市场的钱,市场的钱就来自大众的认知错误,来自大众的贪婪或者恐惧。

这种定义下所有的股票都有投资价值,即使ST股票,业绩亏损的股票,而不只是优秀的企业有投资价值,因为市场定价错误会带来机会。


投资实践包含二个部分:一个是发现有投资价值的股票,一个是等待这个价值实现。

发现有投资价值的股票,依赖于投资人的知识,专研,理性分析,这是投资的基础,但并非核心,核心是等待的过程,这个过程是非常煎熬的,股价的表现和你的认知可能是完全相反的,你认为股价已经低于实际价值,但股价可能越来越跌,你认为股价已经超过了实际价值,但股价却越涨越多,所以你会怀疑自己的判断,最终要不割肉,要不放弃原则。


做生意赚钱属于空间套利,比如一个货物在A地卖1元,到B地可以卖2元,但做股票属于时间套利,在某个时间点市场认为只值1元,在另外一个时间点市场定价2元的时候卖出,这个1元的利润,来自市场定价错误,或者企业成长带来的,但是二个时间点的跨越,需要一个实现的过程。


所以,资本市场的财富逻辑是低估或者成长给定的,但财富变为现实是过程给定的,对投资者来说,实现财富的重要性前者占30%,后者占70%。


绝大多数投资者,都是败给了过程,过程之所以难熬,是因为其反逻辑,反直觉,对人性是一种巨大的煎熬。


百万年的进化让人类有很多特性,比如等待一段时间没有结果,就会产生焦虑,压力,就会放弃。这种特性有利于人类的生存,比如祖先挖陷阱等待猎物,如果等待一段时间没有结果,一些人主张继续等待,另一些主张换个地方,结果换个地方的人获得了更多机会,继续等待的人饿死了。

低估的股票却一直下跌,要止损吗?投资大师说,要越跌越买

大自然是残酷的,食物是有限的,一个族群只打回来一只兔子,谁想吃,谁后吃?当然是打猎最多的人先吃,所以他们生存下来了,而打不到猎物的就被淘汰了,大自然这种淘汰机制下,让人在等待一段时间没有结果后,身体内部就会释放一些激素,让你焦虑,有压力,让你采取行动,而看到别人采了更多的果子,打了更多的猎物,你会嫉妒,难受,这都是大自然的进化机制为你创造更多的生存机会。

低估的股票却一直下跌,要止损吗?投资大师说,要越跌越买

这种天性至今依然在主导我们的思维和情绪,所以投资人在等待股价修复的过程中,会产生压力,焦虑,沮丧,在看到别人股票大涨,而自己的股票不涨,就像看到别人打了很多猎物,而自己二手空空一样,会难受,嫉妒。


所以,投资最难的地方,就是要战胜人性。


好,现在我们回答本文开头的那个问题,面对股价的波动,到底要不要止损,要不要防止回撤?


董宝珍说,在2013年茅台从200元持续下跌的过程中,我没有做任何的止损,防止回撤的动作,而是越跌越买,加杠杆买,先是亏损60%,然后实现了7年总回报10倍。

这个过程中,会遇到无数的嘲笑,别人会骂你自大狂,小丑,但投资者止损,防回撤,就是否定了你的逻辑,否定了你的正确,就是投降,你也就成了大众。在已经具备安全边际的情况下,股价下跌并不是实际损失,所以根本不需要管理。


董宝珍继续说,他后来评价一个人懂不懂投资,就问他几个问题,凡是认为应该敬畏市场的,认为应该止损,防止波动的,防止回撤的,应该分散投资的,都是不懂投资的。


黑马知道,董宝珍的这个回答,会有很多人不认可,

因为第一,无法确认股价的下跌是错误,还是正确,因为业绩暴雷实在是太普遍了,而且企业普遍缺乏诚信,粉饰业绩,财报的事情太多了,

第二,无法确认真实价值,股价腰斩了,估值历史低谷,你以为到底了,但可能还会继续腰斩,这个情况下越跌越买,就是灾难,灭顶之灾。

第三,过程无法忍受,所以有些巨亏宁愿卖掉股票后破产,也要清仓,虽然清仓后股价大涨,证明了他的判断正确,但在黑暗中看不到光明的时候,很难坚持。


黑马想说,人性的从众会让股价超涨超跌,注册制的推行让股价估值修复越发艰难,就像港股很多估值只有5-6倍是仙股,就连董宝珍在卖掉茅台之后,买入银行股,到现在银行股估值也只有6-7倍,还是没有实现估值修复。


所以,越跌越买这个事情,真的要特别谨慎,要有二个条件,

第一,一定要有深入基本面的研究,有很多的市场空间,有核心竞争力。

市场空间保证未来的成长能力,核心竞争力保证这种成长能力能转化为未来实实在在的业绩

第二,要考虑市场风格

A股这几年都是结构性行情,未来也会如此,市场风格不来,估值再便宜,也不见得涨,因为股票不再是稀缺的。


10月28


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温馨提示:以上内容仅供参考,不做任何建议。入市有风险,投资需谨慎。
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